徐工短期业绩有支撑中长期成长性向好切菜机
徐工：短期业绩有支撑 中长期成长性向好
2009年第3季度：徐工实现营业收入、营业毛利、净利润分别为50.37、10.44、4.24亿元，同增38.21%、41.70%、-18.21%；毛利率和净利率分别为20.73%、8.42%，同比分别变化0.51、-5.81个百分点；实现EPS0.49元。2009年前3季度：公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为142.48、28.84、13.07亿元，同增5.76%、13.26%、5.79%；毛利率和净利率分别为20.24%、9.17%，同比分别变化1.34、0.003个百分点；实现EPS1.51元，超出市场普遍预期。2009年第3季度：毛利率同比增长主要是因为钢材成本下降；净利率同比下降主要是因为（1）销售费用率同比提高1.68个百分点，（2）实际所得税率同比提高6.5个百分点。2009年前3季度：净利润增长低于营业毛利，主要是因为（1）管理费用率同比提高0.67个百分点；（2）加大资产管理力度，计提减值损失增加。
我们认为第4季度，公司业绩将会继续有较好表现，主要因为：（1）随着大批高铁等基建项目开工，主要产品的销量将持续；（2）综合毛利率有进一步提升空间；（3）公司4季度出口开始明显复苏。
公司竞争优势：（1）公司在轮式起重机、随车起重机等6个领域市场占有率国内第一，龙头地位明显；（2）具有完备的配件体系；（3）积累了一支优异的技术人员队伍；（4）薪酬体系和销售体系；（5）品牌效应。徐工集团和徐工有限的承诺，勾勒了清晰的资本运作路线，我们认为公司将来会在融资租赁、挖掘机、配件、筑路机械等方面进行一系列整合。
盈利预测与投资建议：维持09-11年2.00、2.46、3.01元的盈利预测，未来增长主要得益于：（1）出口复苏；（2）起重机销量持续，且其毛利率有望得到提升；（3）铲运机械毛利率可以进一步提高；（4）通过提高按揭销售或融资租赁占比，收入将更快增长；（5）随着对泵车投入增加，其盈利能力可进一步提高；（6）资本运作路线清晰。公司作为工程机械一线品种，应享受同类公司20-25倍PE，维持45元目标价和增持评级。
风险因素：预计公司将再融资，短期可能摊薄业绩。对此，我们认为再融资项目将有助于提升公司产品结构、竞争力及中长期成长性。
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